# 长安汽车(000625) 深度分析报告

分析日期：2026-09-14 | 数据截止：2026年中报预告（2026-07-15发布）+ 2025年报

一、实时行情卡片

二、公司概况

• 全称：重庆长安汽车股份有限公司（中国汽车四大集团阵营）
• 实控人：中国兵器装备集团（央企）
• 董事长/法人：朱华荣 | 总裁：赵非 | 员工 5.8 万人
• 品牌矩阵：长安品牌（长安引力/启源/凯程）+ 深蓝汽车 + 阿维塔 三大自主品牌；合资：长安福特、长安马自达、江铃
• 主业：整车研发制造销售 + 发动机；布局三电、智能驾驶、具身智能/飞行汽车等
• 曾用名：长安汽车→G长安（无借壳史，正常）

三、财务分析（核心）

3.1 历年营收与利润趋势（单位：亿元）

3.2 增长拐点分析

• 营收：7年从706亿增至1640亿，规模翻倍多，但近年增速放缓（2025年仅+2.67%）。
• 归母净利：2023年见顶113亿后连续两年大降（2024 -35%、2025 -44%），2026H1预告再降 58%~68%。
• 扣非净利：长期在盈亏线挣扎，2023年峰值37.8亿 → 2024 25.9亿 → 2025 27.9亿（+8%），但2026H1预告暴降 78%~84%。
• 关键：归母净利下滑的主因是非经常性损益退坡（资产处置收益+政府补助从2024年47.34亿锐减至2025年12.80亿，-34.5亿），2025年扣非其实是正增长。但2026年扣非也塌了，说明主业开始实质性承压（汇率损失+原材料涨价）。

3.3 盈利能力

• 综合毛利率 15.54%（2025，+0.6pct），整车销售毛利率仅 14.6%
• 扣非净利率约 1.7%（27.95亿/1640亿）—— 主业盈利极薄
• 单车均价 5.34万元，同比下滑 3300元（价格战挤压）
• 研发投入 125.76亿（占营收 7.67%），同比 +23.79%

3.4 资产负债表（2025年报）

• 总资产 2029.6亿，总负债 1209.8亿，负债率 59.6%（车企正常区间）
• 归母净资产 819.8亿
• 货币资金 540.2亿（充足）
• 存货 225.2亿（同比 +32%，存货积压值得警惕）
• 应收账款 42.0亿（占净资产 5%，健康）

四、净现比与现金流质量

• 2025年净现比0.45偏低，但公告解释为主动缩短供应商支付账期（加快付款，属经营策略而非盈利恶化），需结合2026年数据观察是否持续。
• 自由现金流2024年起转负：新能源转型期资本开支激增（2024-2025年各47亿 vs 2022年仅14亿），时代长安50GWh电池等扩产。
• 货币资金540亿+，净现金充足，短期无流动性风险。

五、连续5年 ROE

• ROE 2023年见顶16.5%后连续下滑至5.06%，远低于巴菲特15%门槛，且趋势向下。
• 破净（PB 0.94）正是市场对"ROE 5%且仍在下滑"的定价。

六、护城河分析（1-5星）

总评：约 2.3 / 5 星，护城河较弱（传统车企通病，靠规模+央企身份支撑）。

七、主营业务结构

按产品（2026H1）：销售商品 625亿（95.2%，毛利率14.6%）+ 劳务及其他 31.3亿（4.8%）。

按地区（2026H1）：

• 中国 436.9亿（66.6%，毛利率11.7%）
• 境外 219.4亿（33.4%，毛利率20.1%）—— 海外是盈利亮点

分品牌（2025）：长安品牌92.0万辆、深蓝32.5万辆（营收502亿、净亏8.99亿、大幅减亏）、阿维塔12.4万辆(+63%)、启源41万辆(+43%)。合资：长安福特、马自达持续萎缩。

八、客户集中度

• 面向C端零售，客户极度分散，无集中度风险。
• 渠道以经销商模式为主（占营收90.2%），直营仅4.78%。
• 供应商端核心零部件（电池）或依赖宁德时代等，属行业共性。

九、估值分析

9.1 同行业对比（2026-09-14 收盘）

• 长安 PE 27.55 倍在传统车企中偏高（长城21/上汽14），仅低于新能源属性的赛力斯64倍。
• 传统车企普遍破净（上汽0.45/广汽0.52/长安0.94），破净≠便宜。

9.2 合理估值测算（三法交叉）

方法1：PB 法（最可靠，破净股看资产）

• 归母净资产 819.8亿，ROE 5% 转型期车企，合理 PB 0.8~1.2x
• 悲观 0.8x → 656亿 → 6.62元
• 中性 1.0x → 820亿 → 8.27元
• 乐观 1.2x → 984亿 → 9.93元

方法2：正常化 PE 法（看盈利）

• 2026年归母净利预计 17~26亿（H1 8.55亿中枢 + H2），扣非预计 8~15亿
• 传统车企合理 PE 10~15倍
• 悲观 18亿×10 → 180亿 → 1.82元；中性 22亿×12 → 264亿 → 2.66元；乐观 26亿×15 → 390亿 → 3.94元

方法3：PB-ROE 均衡

• 当前 ROE 5% → 理论 PB 0.5，市价 PB 0.87 已隐含"ROE 回升"预期
• 若2027年 ROE 修复至 10%，合理 PB 可看 1.0~1.2x

9.3 估值结论

• PE 法（看盈利）显示偏贵，PB 法（看资产）显示合理——这正是破净股的本质：资产厚、盈利弱，市场对"资产能产生多少利润"缺乏信心。
• 现价 7.23元处于 PB 合理区间（6.62~9.93元）下沿偏中，谈不上明显低估。
• 真正的机会是困境反转期权：若新能源减亏+海外放量兑现，ROE 回到10%+，PB 修复至 1.2~1.5x（对应 9.9~12.4元）。

十、股东结构

• 实控人：中国兵器装备集团（央企，通过辰致汽车17.83亿股+中国长安14.11亿股等平台合计控股约38%）
• 前十大股东含 Vanguard、挪威主权基金(NORGES BANK)等外资 QFII
• 股东人数 59.9万户（2026-06-30），"非常分散"，近一年从65万降至59.9万（-8%，筹码略集中）
• 无大股东减持警报；央企身份提供底线支撑

十一、核心竞争力

• 央企背景 + 政策/资源协同
• 291万辆规模 + "六国十地"全球研发
• 华为智能化赋能（深蓝S09/阿维塔搭载乾崑ADS）
• 海外高增长（2025 63.7万辆 +18.9%，2026H1 45.5万辆 +51.9%）
• 金钟罩电池/固态电池(400Wh/kg原型)等前瞻技术储备

十二、行业景气度研判

利好：出海高景气（行业出口+65%）、新能源渗透率提升、央企重组整合预期、具身智能/飞行汽车想象空间。

风险：国内乘用车市场承压（2026H1零售-20.2%）、价格战激烈、汇率波动、合资品牌（福特/马自达）持续萎缩、原材料涨价。

十三、综合研判

定性：长安汽车是破净传统央企车企 + 新能源转型阵痛 + 周期下行的标的，不是价值投资首选，也非概念投机，属"困境反转博弈"。

亮点（4条）：① 销量9年新高291万辆、新能源111万辆(+51%)；② 海外高增长且毛利率20%显著高于国内；③ 扣非2025年+8%显示主业有韧性；④ 货币资金540亿+央企背书，安全垫厚。

隐忧（5条）：① 归母净利连续下滑、2026H1预告暴降58-68%；② 主业扣非净利率仅1.7%，盈利极薄；③ ROE 5%且趋势向下；④ 单车均价下滑、价格战挤压；⑤ 破净持续、经营现金流恶化（净现比0.45）。

关键观察窗口：2026年报能否止跌（新能源减亏进度+海外放量能否对冲合资下滑）；汇率风险对冲；存货（225亿）去化。

十四、投机信号鉴别（7项清单全不触发）

结论：不构成概念投机，是典型传统周期车企，用价值/周期框架分析。

十五、合理买入价参考（三档）

操作参考：现价7.23元处于"合理中枢下沿"，破净+央企提供托底，但2026业绩仍在下滑通道、右侧信号未现。不建议现价追入；可分批在 6.6元以下（PB 0.8x）建观察仓，或等2026年报确认利润止跌后再上仓位。赌的是"新能源减亏+海外放量"的困境反转，而非确定性价值。

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*数据来源：东方财富DataCenter/F10、腾讯行情qt.gtimg.cn、雪球、公司2025年报及2026中报业绩预告。52周高低数据存疑已标注。*