豪尔赛(002963) 复盘：濒死边缘的景观照明公司
豪尔赛(002963) 复盘：濒死边缘的景观照明公司
复盘日期：2026-05-21 | 现价：20.12元 | PE(TTM)：-27.56（亏损） | PB：2.55 | 市值：24.75亿
一、实时行情
| 指标 | 数值 |
|---|---|
| 现价 | 20.12元 |
| 涨跌幅 | -2.75% |
| 今开/最高/最低 | 21.28/20.12 |
| PE(TTM) | **-27.56（亏损中）** |
| 动态PE | 20.62 |
| PB | 2.55 |
| 总市值 | 24.75亿 |
二、公司画像
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 全称 | 豪尔赛科技集团股份有限公司 |
| 上市 | 2019年（深市002963） |
| 员工 | **仅232人** |
| 董事长/总经理 | 戴聪棋 |
| 主营 | 景观照明工程施工（占收入96%） |
| 概念标签 | 智慧灯杆、新能源换电、数字孪生 |
一句话：一家做景观照明工程的公司，主业崩塌后试图转型新能源重卡换电。
三、财务数据——断崖式下跌
| 年份 | 营收(亿) | 归母净利(亿) | 毛利率 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 2020 | 5.98 | **0.43** | 34.3% | 疫情冲击 |
| 2021 | **7.88** | 0.13 | 31.4% | 营收峰值，利润已崩 |
| 2022 | 4.07 | **-1.56** | 18.6% | 巨亏，毛利率腰斩 |
| 2023 | 5.38 | 0.18 | 35.9% | 短暂回血 |
| 2024 | 4.59 | **-1.79** | 31.7% | 再陷巨亏 |
| 2025 | **3.46** | **-1.27** | 23.8% | 营收新低，继续亏 |
| 2026Q1 | 0.59 | -0.05 | — | 开门继续亏 |
5年累计亏损：-4.01亿。 唯一盈利的2023年也仅赚1781万，不及亏损年份一个零头。
资产负债表——持续缩水
| 年份 | 总资产(亿) | 净资产(亿) | 负债率 |
|---|---|---|---|
| 2021 | 23.11 | 16.65 | 27.9% |
| 2022 | 21.24 | 15.10 | 28.9% |
| 2023 | 20.50 | 15.29 | 25.4% |
| 2024 | 18.23 | 13.50 | 26.0% |
| 2025 | 16.20 | 11.91 | 26.5% |
| 2026Q1 | 15.84 | 11.87 | 25.1% |
净资产从16.65亿→11.87亿，4年蒸发4.78亿。应收账款3.06亿，占总资产19.3%。
四、为什么会这样？
核心问题：地产基建周期终结。
豪尔赛96%收入来自照明工程施工——本质上是为房地产、城市亮化、文旅项目做灯光工程。当地方政府财政收紧、房地产下行、基建投资放缓后，这个市场直接崩了。
2021年7.88亿营收是城市亮化工程巅峰期的回光返照，之后一路下滑至2025年的3.46亿。
毛利率幻觉： 表面看毛利率20-35%尚可，但照明工程行业有严重的应收账款问题。做完工程→甲方拖欠→计提坏账。这就是为什么账上有3亿应收但年年巨亏——只是纸面利润。
五、转型赌注：新能源重卡换电
公司试图通过全资子公司豪能汇新能源转型重卡换电/加氢运营+电池资产管理。这是当前唯一的故事逻辑：
- "双轮驱动"：三智一网（智慧光艺/文旅/城域）+ 豪能汇新能源
- 概念沾边：新能源、重卡换电、绿电交通
但现实很骨感：
- 仅232名员工，如何支撑新能源重资产运营？
- 净资产仅11.87亿且持续缩水，拿什么投资换电站？
- 2025年全年营收3.46亿全是照明工程，新业务收入零贡献
- 2024年收到北京证监局警示函（信披违规）
这不是转型，是垂死挣扎。
六、现金流
| 年份 | 经营CF(亿) | CAPEX(亿) | 净现比 |
|---|---|---|---|
| 2021 | 0.66 | 0.19 | 4.98 |
| 2022 | -1.65 | 0.07 | 亏损 |
| 2023 | 1.39 | 0.50 | 7.81 |
| 2024 | -0.99 | 0.13 | 亏损 |
| 2025 | **1.03** | 0.81 | 亏损（经营CF回正） |
2025年经营CF转正1.03亿——但这是在亏损1.27亿的前提下实现的。说明公司在回收旧账（应收账款减少），这是流血续命，不是经营好转。
七、估值——最后的泡沫
| 指标 | 数值 | 含义 |
|---|---|---|
| PB | 2.55 | 对一家连亏公司，2.5倍净资产太贵 |
| 净资产 | 11.87亿 | 且每季度在减少 |
| 市值 | 24.75亿 | 相当于净资产+12.88亿"壳价值" |
| 若PB回归1.0 | 目标价7.90元 | 较现价-60.7% |
一家连续亏损、主业崩塌、转型无实质性进展、收到过监管警示函的公司，凭什么值2.55倍PB？唯一的解释是A股壳价值+新能源概念炒作。
八、核心风险
1. 持续亏损侵蚀净资产——每年亏1-2亿，净资产最多撑6-8年
2. 主业无复苏迹象——景观照明工程市场结构性萎缩，不可逆
3. 转型缺乏资金和团队——232人做重卡换电？不切实际
4. 监管风险——已收证监局警示函，内控存疑
5. ST风险——深市中小板标准：连续两年净利为负且营收低于1亿。虽目前暂未触发（营收3.46亿>1亿），但趋势危险
九、综合研判
结论：回避。
这不是"困境反转"——是业务模式被时代淘汰。景观照明工程行业没有第二春，重卡换电转型没有可行性。20.12元的价格有大量"壳价值+概念炒作"水分溢。
7元以下才有博弈壳价值的安全边际，20元买入是赌博。
一句话复盘
"一家232人的景观照明公司，主业被地产周期杀死，试图转型重卡换电续命，市值25亿全靠壳价值和概念撑着。"
*本报告基于公开信息整理，不构成投资建议。*
本报告基于公开信息整理，不构成投资建议。
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